关注全球范围大救市系列政策的效果

　　策略研究员 张忆东 李彦霖

　　10月5日，证监会宣布启动融资融券试点。

　　10月6日，央行表示优先接受大型上市公司发行中期票据。

　　10月3日，美国国会众议院通过了经过修改的金融救援方案，之后不到两小时，总统布什正式签署了救市方案。

　　2008年1-8月，全部工业企业利润总额同比增长19.39%.

　　点评：1.融资融资融券试点启动，对短期市场无多大实质性作用，利好券商。试点期间，只允许证券公司利用自有资金和自有证券从事融资融券业务。2007年末全国券商净资本总额3000亿元左右，占全部A股流通市值仅6%，截至2008年6月30日，券商持股市值149亿，占全部A股流通市值仅0.3%.仅依靠券商自身资本开展融资融券业务，将极大地限制信用交易的规模，对整体市场影响不大。根据证监会发布的新闻以及各国融资融券交易情况，融资规模将大于融券规模。后续关注转融通业务的设计和准备。

　　从日本台湾历史看，配合转融通业务的融资融券开战后，换手率都有近50%的提升。

　　2.央行表示，接受上市公司并优先接受大型权重股上市公司发行中期票据注册报告。上市公司发行中期票据所募集的资金，可按照国家有关规定用于回购本公司股票。优先接受煤电油运等国民经济基础行业中的主要企业发行中期票据的注册报告。央行此举在资本市场不景气的状况下为大型上市公司拓宽了融资渠道，同时，也有利于大型上市公司回购股票的展开。

　　3.美国国会通过修改后的大规模金融援助计划，在原有的7000亿美元计划上，主要加入了提高银行存款保险上限至25万美元以及超过1000亿美元的对企业与中产阶级的减税计划。对于救援计划的作用，我们在节前已分析，政府救援计划并不意味着危机结束，在本轮次贷危机中，即使金融市场在政府的干预下终趋于稳定，家庭部门的去杠杆化过程仍将继续，经济触底尚须时日，但是总比什么都不作要好，其最大的意义降低金融市场的恐慌和崩溃，避免多米诺骨牌效应。

　　4.工业企业利润出现明显回落。2008年1-8月，全部工业企业利润总额同比增长19.39%，比1-5月份下降1.9个百分点，比去年同期下降17.63个百分点。即使剔除价格受到管制的石油加工和电力行业，全部工业企业利润总额同比增长36.27%，比1-5月也下降了2.1个百分点。上游行业利润增速继续加快，其中煤炭行业仍呈收入、毛利率双升状态。中游原材料行业收入增速开始下滑，毛利率同比下降，中游工业品行业景气全面下滑。

　　5.短线反弹有望延续，谨慎参与结构性的机会，包括券商以及有“富爸爸”的公司等，但考虑到1-8月工业企业利润下滑，10月份密集公布的三季报表现或不佳，资金可能逢高减持，须密切关注强势股的表现，一旦强势股回软，可能步入震荡。年内，继续关注全球范围的大救市系列措施的效果，A股有望宽幅震荡。

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