| 国泰君安 晨会纪要09-16
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2008-09-16 10:35:38作者:来源: 国泰君安
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A股市场：
黎明前的曙光—评贷款、存款准备金双率下调
此次货币放松大大出乎市场的预期，上周周小川行长仍在国际会议上大谈控制通胀是央行的首要目标，而本周一就开始下调“双率”。我们认为对宏观和行业会有以下4点影响，总得来对宏观说有所放松，但力度有限：
1.不创造新利润，只是行业间利润的再分配：只降贷款利率不动存款利率将导致银行盈利下降，但贷款企业盈利上升。尤其是那些信用良好，高负债率，可以获得源源不断的贷款的大型国企。我们担心随着经济的不景气和控制通胀的需要，银行的存贷款利差有可能被进一步压缩。
2.中小企业状况未获根本改善。本次放松没有改变紧缩的贷款供应量和连创新低的M1增速，民间拆借利率仍高高在上，贷款利率已经无法显示中小企业的真实财务成本。
3.房地产收益程度有限。此次放松主要解决短期资金紧张问题，长期贷款利率只下降9个BP，虽降低了买房人的财务负担，但非常有限。不会改变买房者谨慎的预期。而房地产开发贷款无法获得的现状也不会改变。
4.在贷款额度不进一步放松的条件下，贷款利率的指示意义下降，信用利差扩大，贷款利率下降可能将导致银行惜贷，存款准备放松将导致大量的资金涌入债券市场避险。
总的来说，该货币放松政策将在一定程度上舒缓经济体的财务压力，尽管实际作用较为有限，但该政策的出台显示政策方向的扭转，但我们更加期待贷款额度的进一步放开和存款利率的下降。
对于股票市场来说，因为大部分银行都已上市，其他上市行业财务成本下降的幅度很可能无法赶上银行利润下降的绝对值，因此对整体盈利为中性偏负面。而贷款额度不放开，M1增速不恢复，市场流动性大幅反弹的可能性也较低。该政策的出台更多是信号意义，提振投资者的信心，打开了投资者对政策的想象空间。我们认为“双率”下调的实质影响有限，但后期政策的将会不断推出，目前市场已进入建仓区域，中期反弹将越来越近，黎明虽尚未到来，但天际已露曙光。
要闻点评：
央行决定下调贷款基准利率和存款准备金率
中国人民银行决定：从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整;存款基准利率保持不变。
从2008年9月25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。
证监会基金新规：长期停牌股票用公允价值计算
证监会网站12日晚间发布了《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》(以下简称“《意见》”)，对长期停牌股票等无市价投资品种的公允价值估算等问题做出进一步规范，该指导意见即日起开始施行。
“意见”规定，对存在活跃市场的投资品种，如估值日无市价，且最近交易日后经济环境发生了重大变化或证券发行机构发生了影响证券价格的重大事件，使潜在估值调整对前一估值日的基金资产净值的影响在0.25%以上的，应参考类似投资品种的现行市价及重大变化等因素，调整最近交易市价，确定公允价值。 |
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