| 茂业国际：可圈可点 费用控制得力 租金支出减少
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2008-09-08 10:52:02作者:来源: 招商证券香港
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茂业国际近期公布了08年中期业绩：08上半年公司销售收入约7.4亿元（人民币，下同），同比减少9.8%。净利润约3亿元，同比增长54.4%。每股盈利0.066元。我们认为其销售收入下降是一个不良的信号，虽然帐面上净利润有较高增长，但如剔除非经常性收益，即出售500万股成商集团股份所产生税前收益约8000万元，净利润增速仅约20%。
销售收入下降，净利润增长不佳百货店业务表现尚可，08上半年特许专柜佣金收入3.59亿元，同比增长5.5%。但由于直销业务面积缩小，直销收入同比下降13.4%。我们认为，公司总体销售收入的下降，部分还归因于成商集团拖累，主要是汽车销售业务由于雪灾及地震的影响销售数据不佳（1.08亿），下降37.9%，及其它收益同比减少54.6%。
可圈可点：费用控制得力，租金支出减少除人工成本略涨6.3%外，租金及其它经营开支均同比有降。其中租金支出减少20%，不失为中报的一大亮点。主要由于07年转让重庆解放碑店及08年初签订租赁总协议锁定了租金波动风险。
寄望“物业+百货”模式08上半年公司已收购1块土地及签订收购3处物业，计划于南山、南充、太原及秦皇岛开设百货店。预计建造完成后，公司百货店建筑面积将增加约16.5万平米，门店增至19家。
估值与评级我们仍然看好公司自有物业较多的优势。香港百货类上市公司中，茂业估值处于行业的下限，已具吸引力。08下半年我们预计成商集团将得以改善，为公司业绩增长助力。我们给予茂业08年行业平均市盈率19.17倍，得出公司估值为2.70港元，维持买入评级。
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