证券行业7 月月报：在业绩分化中前行

　　评论：

　　7 月份指数小幅震荡，交易量略有回升，悲观的市场预期缓慢释放

　　本月CPI 小幅回落，GDP 增长下行趋势明显，政策取向在“保增长、控通胀”间权衡，市场彷徨。上证指数微涨39.6 点，收于2775.7 点，窄幅震荡。日均股票交易额1011 亿元，环比上升168 亿元，全月交易额2.33 万亿元，流通市值换手率38%。1-7月份，累计日均股票交易额1347 亿元，同比下降597 亿元，降幅31%。

　　证券行业资产规模相对稳定，市场未见流动性紧张

　　对证券公司的中期业绩进行分析发现，证券行业资产规模保持稳定，在市场大幅下跌的情况下，客户存款较为稳定，市场流动性充沛，但信心缺失。大型证券公司中，一方面其负债稳定性较高，反映出经纪业务市场份额逐步集中;另一方面，其自营规模占行业较大比重，受市场下跌冲击严重。

　　上半年行业盈利分化

　　总体来看，证券公司周期性特征不改，盈利模式依旧单一，经营业绩随市场下跌而下降，但优质券商凭借其多元化的发展战略，运营效率系统性的高于行业总体水平。收入结构上，经纪业务收入占比被动提高;自营业务收入取决于其投资风格和对市场的判断;投资银行收入小幅下降、资产管理收入维持稳定、净利息收入表现抢眼，弱周期性业务占比仍有待提高。

　　自营业务投资风格迥异

　　伴随着市场持续下跌，大部分公司自营投资出现浮亏，约有一半公司的自营业务出现亏损。自营业务投资风格的差异决定了公司业绩的不同，那些准确把握市场形势，主动缩减自营规模，债券投资占比较高，风格稳健的证券公司在本次市场下跌中损失较小。公司上，国泰君安、广发证券主动缩减自营规模;中金、中银、长江证券投资风格相对保守;东海、东方证券较为激进。

　　年度经营业绩展望

　　08 年下半年，市场大幅下跌空间缩窄，自营业务亏损局面有望改变，而证券交易量的提升则依赖市场信心的恢复，弱周期性的创新业务处于稳步发展之中。在明确的业绩下滑的趋势下，我们长期看好产业链完整，能够较好的抵抗市场周期性波动的上市公司。

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