| 造纸行业：新闻纸行业再掀提价热潮 谨慎推荐1股
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2008-08-08 09:23:21作者:来源: 长城证券
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事件：
今年上半年新闻纸经历了两次大幅度的提价，一季度由4900元/吨上涨为5500元/吨，6月份由5500元/吨涨至5800元-6000元/吨。近期新闻纸主流厂商拟再此提涨新闻纸报价，每吨涨幅300元左右。
点评：
成本及奥运双重推动。我们认为此轮新闻纸大幅提价主因仍是成本推动。当然供需关系改善在此次提价中也扮演着不可忽视的角色。在供求关系处于动态平衡的背景下，下半年生产成本继续上升的驱动，恰逢奥运会对新闻纸需求增加的契机，新闻纸厂家议价能力提高，纸价上涨已能覆盖成本上涨对利润空间的挤压，盈利能力得以回升。
新闻纸逐步回暖：虽然纸价上涨已能覆盖成本上升对利润空间的侵蚀，但仍不及2006年及07年上半年的毛利率水平。目前废纸价格已露疲软态势，奥运之后新闻纸需求猛增的短期因素消失，决定了新闻纸价格后期上涨幅度有限。废纸成本高位运行，产能严重过剩的刚性存在，出口价格低于内销价格，人民币升值降低出口盈利，下游客户对新闻纸涨价的抵触，这些因素短期内不会改观，将继续影响我国新闻纸的回暖步伐，新闻纸子行业完全步入景气周期尚需时日，但我们已看到新闻纸缓慢回暖的曙光。
投资建议：此轮新闻纸若能成功提价至6300元/吨，与4月份5500元/吨的价格相比将增厚新闻纸龙头企业华泰股份08年的每股收益0.1元。在成本上涨及奥运临近对新闻纸需求短期刺激的双重因素影响下，此轮新闻纸涨价或能被下游报业勉强接受。从目前新闻纸主要原材料美废8#的走势来看，我们对奥运过后新闻纸价格走势持谨慎态度，保持对新闻纸龙头企业华泰股份“谨慎推荐”的投资评级。
一、提价原因分析
今年上半年经历了两轮提价后，此轮新闻纸再次提价我们认为生产成本上升仍是主要驱动因素，奥运会对新闻纸需求的增加在此轮提价中也扮演着不可忽视的角色。
生产成本上升
从07年下半年开始新闻纸主要原材料美废8#价格迅速飙升，全年涨幅21.1%。08年上半年较07年年底每吨价格上涨了72美元左右，涨幅32.7%。
在我国废纸需求旺盛及印度、非洲等其他废纸需求市场逐渐成长的背景下，主要废纸出口国废纸回收几乎为常量的现状，北美市场海运空箱返港运力不足，再加上国际原油价格大幅攀升，导致运费价格上调，多重因素的作用使得今年上半年我国废纸到岸价格大幅攀升。7月初美废8#报价上涨至303美元/吨的历史高点，较1月份220美元/吨的价格上涨37.7%，8月份奥运临近，新闻纸生产厂家原料备库基本完成，美废8#价格小幅回落至295-298美元/吨。
今年上半年纸价从4900一路上涨至6000元/吨，目前拟再次上涨300元/吨，此轮提价能否覆盖成本上升对利润空间的侵蚀呢？我们进行了如下的分析。
通过表1可知，6月份新闻纸每吨提价500元，吨纸毛利较4月份增加165.3元，已能覆盖成本上涨，毛利率提高至21.1％。此轮提价若能成功实施，吨纸毛利较6月份将上涨97.2元，毛利率提高至21.9%，但仍不及06、07年上半年22%以上的毛利率水平。表1的盈利预测中我们仅考虑了几个主要影响因素：废纸成本、动力煤及部分化学品价格，大致反映了新闻纸毛利率的变化趋势。进入08年运输成本、人工费用、财务费用等都出现不同程度的上涨，若综合考虑进去，会对新闻纸吨纸利润造成一定影响，但吨纸净利润仍有一定幅度的提高，虽尚不及07年上半年以前的盈利水平，但较07年下半年已有了较大程度的改观。
奥运会：新闻纸需求增加的契机
据不完全统计，07年国内新闻纸产能为550万吨左右，产量450万吨，消费量390万吨，产能严重过剩。07年下半年以来众多新闻纸生产商采取限产、停产或转产文化纸的措施来应对盈利能力的下降。在供求关系处于动态平衡的背景下，下半年生产成本继续上升的驱动，恰逢奥运会对新闻纸需求增加的契机，新闻纸厂家议价能力提高，纸价上涨已能覆盖成本上涨对利润空间的挤压，盈利能力得以回升。
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