长城证券：华仪电气 资源换市场经营模式值得称道

　　08上半年，公司营业务收入实现43009.88万元，利润总额实现6113.49万元，归属于母公司净利润实现4526.46万元，比上年同期分别增长33.75％、2.52％、15.00％。每股收益0.19元，基本符合预期。

　　报告期内，公司营业收入虽保持较上年同期33.75%的增长速度，毛利率基本稳定。分产品来看，风电机组的毛利随着产能的扩大已经去年末的11.62%回归到24.1%的合理水平，虽然低于金风科技的可比类型机组毛利，但在业内属中上水平。配电产品毛利则较去年同期下降了0.53个百分点，总体保持稳定。

　　我们认为，公司未来毛利或有下降趋势，因为一方面公司今后将加大兆瓦级风机的产品比重，而1.5兆瓦机风机毛利相对780kw风机较低；另一方面，受钢材、铜材等原材料上涨、能源价格上升等因素的影响，在一定程度上加重了企业成本的压力。此外，公司风电项目的大量资金投入，加之国家从紧的货币政策，利率的上升，导致财务费用的大幅增加，也将影响公司盈利水平。

　　报告内，顺利完成了1.5MW风力发电机组样机安装。同时与温州能源投资有限公司、华能新能源产业控股有限公司形成长期战略合作伙伴关系，为今后的快速发展打下坚持的基础。同时公司定向增发方案获批，预计募资约6亿，兆瓦级风机研发和生产获得资金保障。项目建设周期1.5年，预计达产后将实现销售收入234000万元，实现利润总额31715万元。

　　截至6月中，公司在手780千瓦风机订单160台，预计年内达300台，今年实现兆瓦级风机30台左右，这一点略低于市场普遍预期，预计2009年将是公司风机业务步入高成长期，780、1500kw机组分别300、150台。

　　总体来说，公司风机业务发展比较稳健，尤其是“以资源换市场”的捆绑式经营模式值得称道，目前公司已经拥有开发权的江苏、内蒙、吉林等地风电资源达到204.95万千瓦。相当于780kw的机型的2627台整机，按1.5mw机型计算，相当于1366台整机，已经可以保证公司未来三、四年产能的满负荷，为公司的风电设备销售提供有力保障。同时，公司每销售5万千瓦的风机，可捆绑销售约2000万元的输配电设备，使公司的风电业务和传统电气设备实现良性互动。

　　鉴于原材料成本、财务费用上涨的风险难以规避，因此我们预计08、09年业绩分别为0.68、1.12元。对应08、09年PE分别为29.6、18.1倍。我们对其维持"谨慎推荐"的投资评级。