光大证券：烟台万华 中报业绩符合预期 股价进入长期投资区

　　公司中报符合我们的预期，我们维持“增持”评级：公司今日公布中报，2008上半年公司实现营业收入41.68亿元，同比去年增长18.11％；实现营业利润12.17亿元，同比去年增长25.25％；实现归属于母公司的净利润8.81亿元，同比去年增长45.3％；每股收益0.53元。对中报数据拆分可以看出，公司的综合毛利率为38.5％,环比提高了1个百分点，公司收益的质量值得信赖。我们预计由于成本压力，公司对下游客户的返利程度有所降低导致了公司实际实现价格高于去年水平，从而毛利率反而提升。公司中报业绩符合我们的预期，我们维持“增持”评级。

　　未来公司业绩受到成本上涨的较大压力：生产1吨MDI大致需要0.78吨苯胺，0.19吨甲醇和0.6吨液氯。近年来MDI全球产能扩张迅速，未来几年产能扩张速度减缓，世界范围内MDI供需将趋于平衡。在供需基本平衡的情况下，公司产品难以完全由于原料价格大幅走高带来的成本压力，我们因而判断公司业绩将受到成本上升的较大压力。

　　股价短期内难以有超越大盘的表现，长期看来逐渐进入价值投资区：成本压力和下游不明朗的需求使得公司股价短期内难以有超越大盘的表现，长期看来公司股价逐渐进入价值投资区。万华在未来的成长方式将主要是上下游产业链的扩张带来的成本控制以及产品附加值的提高。MDI产量的增加也是一个重要的成长点，这主要是由于内生的规模优势带来的成本控制。

　　公司是一个完全凭借管理水平和自身技术得到迅速成长的公司，长期是一个管理层能为股东创造价值的公司。即使在通胀背景下股价短期难以短期走强，我们依然判断公司股票已经进入长期投资区间。

　　政策支持带动MDI新增需求，优惠所得税率使得业绩有望超预期：《节约能源法》和《聚氨酯墙体施工导则》的颁布为在全国范围内推广使用MDI节能建材奠定基础。这是公司长期有望取得超预期增长点。

　　短期内，公司有望获得15％的优惠所得税率，公司收到相应的这将使得公司盈利水平有望超出我们的预期。

　　风险分析：苯胺、甲醇、烧碱价格上升带来的成本上涨可能超出我们的预期，宏观经济活动减弱带来的下游需求减弱可能超出我们的预期。