天相投资：保利地产 竞争优势将保证持续高增长 维持买入评级

　　2008 年 1-6 月，公司实现营业收入 53.81 亿元，同比增长156.40％；营业利润16.48亿元，同比增长228.69％；净利润10.34亿元，同比增长272.18％；摊薄每股收益0.42元。

　　1-6月经营情况：公司实现房地产销售面积131.4万平方米，销售金额107亿元，完成年度计划的44.6％，同比分别增长39.4％和34.5％。今年上半年，公司房地产新开工面积278万平方米，竣工面积44万平方米，完成年度计划的44.1％和12.6％。公司新拓展项目8个，规划建筑面积412万平方米。目前，公司共有在建拟建项目61个，占地总面积1287万平方米，规划总建筑面积2402万平方米。截止至08年6月30日，公司拥有可结转资源超过1800万平方米。

　　在行业低迷调整期，公司业绩骄人，08 年高增长确定。07年三季度至今，房地产行业处于低迷的调整期，价跌量缩困扰着整个行业，但公司的经营情况却这边风景独好。中报显示，账面预收账款106亿元。下半年的推盘量将大大超越上半年，按照上半年开盘即 70％的销售率来看，实现全年 240亿元的销售目标可能性较大，08年业绩高增长基本无悬念。

　　公司资金压力不大，项目分布均衡，风险较小。公司融资渠道畅通，银行、集团、信托以及资本市场为公司提供了充足的资金来源，刚刚完成 43 亿元的公司债的发行。公司项目分布在18个大中城市，80％以上集中于市场空间广阔的一线城市，值得注意的是，在房价调整得最为剧烈的深圳，公司没有项目，最大的区域风险基本规避。

　　竞争优势凸显将保证公司未来的持续高增长，行业洗牌为公司快速发展提供了极好机会。首先，公司面向自住性需求的普通住宅定位使得产品具有旺盛的市场需求，从而在行业调整中能够明显抵御风险；其次，公司的政府资源和品牌优势为公司的项目拓展提供了较好的前瞻性和成功率；最后，专业的开发能力和高效的决策都是公司超越市场的法宝。行业洗牌是汰弱留强和资源优化的过程，公司的诸多优势将更加明显并有望使公司继续保持高增长。

　　维持“买入”评级：我们预计公司08、09年的EPS为1.18、1.82元，虽然行业短期趋势向淡，但我们认为行业风险已经被股价所反映，当前高成长的龙头公司享受20倍的PE是较为合适的，目前股价低估明显，维持“买入”评级。