| 长园新材(600525)新产品成为主要的业绩增长点
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2008-07-25 09:20:07作者:来源: 群益证券
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公司简介:长园新材专业从事辐射功能材料和电网设备的研发、生产及销售，是国内热缩材料行业龙头，在世界范围内仅次于Tyco位居第二。
公司现况:
1Q08净利润增长21.48%，符合预期08年一季度公司实现营业收入1.99亿元，同比增长33.46%；实现净利润2357万元，同比增长21.48%，符合我们的预期。
一季度为传统淡季，营收占比不到全年的20%，主要的利润贡献多集中在下半年，我们对公司全年的业绩维持乐观预期。
电网设备产品结构调整，有助于毛利率稳定07年受原材料价格上涨和产品价格下跌的不利因素影响，热缩材料毛利率出现较大幅度的下滑。08年一季度热缩材料毛利率为37.9%，同比下降1.38个百分点，原材料价格上涨的负面影响有所减缓。
从综合毛利率看，08年一季度同比上升0.7个百分点至35%，主要是电网设备产品中高毛利产品比重增加所致。
"十一五"期间热缩材料需求增速达30%
目前我国热缩材料市场上，国外产品占据50%的份额，且主要集中于中高端产品，而国内厂家主要集中于中低端市场的竞争。电子类产品在低端产品市场竞争激烈，中高端产品市场空间大。预计"十一五"期间，电子类热缩材料的需求增速将达到30%。
公司在辐照功能材料行业继续保持中国第一，在世界范围内的热缩材料行业位居第二，07年收购上海维安后，成为世界上辐射交联技术产业化实力仅次于Tyco的科技公司。无论是企业规模、技术水准和盈利能力在行业中均遥遥领先。
电网投资加速，电网设备市场增幅可达20%
根据《全国‘十一五‘辐射加工技术产业发展意见》，2005年我国热缩电缆附件的产量为300万套，预计至2010年达到800万套。"十一五"期间，我国电网投资将是"十五"期间电网投资5,800亿元的二倍以上，年复合增长率可保持在20%以上。预计电力电缆附件等电网设备配件市场的需求量也将以20%左右的速度增长。
公司在电网设备方面也占据了多个行业第一，除继续保持电力电缆附件中国第一、还是中国合成绝缘子第一、中国变电站母线保护第一，以及中国变电站微机五防系统第二。
公司未来展望:
配股项目预计9月份实施
公司计划08年通过配股募集不超过4.61亿元的资金，在最新股本的基础上每10股配3股，配股价不超过9.23元。目前公司配股方案已上报证监会，按进度推算预计9月份实施。
募集资金投资于环保型汽车用、电子用无卤阻燃热缩套管及特种氟塑料套管产业化项目，以及向长园电力增资，用于实施110KV以上电缆附件及智能化紧凑型SF6全绝缘环网成套开关设备研发生产基地建设项目。
新产品成为主要的业绩增长点
公司用自有资金对上述项目进行了先期投入，目前已取得良好的效果。未来几年新产品将成为业绩增长的主要推动力。
在热缩产品方面，汽车用细管产品目前还处于小批量试样阶段，下半年订单量有望加大，预计09年形成规模销售。长园长通的管道防腐产品，成功进入中石油西气东输复线项目三家供货商之一，成为新的增长点。预计08、09年热缩材料营收增幅为35%和40%，毛利率保持在30%。
电网设备产品增长较快，从已签合同金额来看，增幅超过50%，传统产品因竞争加剧导致毛利率出现下降，但环网柜和110KV电缆配件产品呈现了良好的增长势头，环网柜产品正处于替代进口阶段市场需求比较大，募资项目达产后产销量有望进一步提高。预计08、09年电网设备营收增幅为45%和50%，毛利率由07年的53.5%降至52%和51%。
此外电路保护组件的营收增幅预计在30%，毛利率为25%。
多家参股公司有望实现IPO
公司参股的多家公司目前正在进行IPO的准备工作，武汉光讯今年内会有明确消息，珠海奈电预计4Q上报资料，和而泰的上市目的地仍未最终确认。
同时，东莞高能、长盈精密、联创健和等也在积极准备，此外公司还在研究将独立性较强的上海维安分拆上市的可能性。这些公司如成功实现上市，将为公司带来可观的投资收益。
投资建议:我们认为公司目前基本面情况仍较良好，热缩材料成本上升压力有所减缓。电网设备行业可通过产品结构的调整，保持毛利率稳定。同时公司多行业的产业布局也有利于减少景气波动的负面影响，分散风险。随着旗下公司IPO进程的推进，未来两年将可获得可观的投资回报。
预计08、09年公司实现净利分别为1.95亿元和2.72亿元，同比增长41.43％和39.74％，EPS分别为1.17元和1.63元，以6月27日股价计算，PE为16倍和11倍。如考虑配股因素，按9.23元的配股价测算配股完成后的除权价格，则目前的PE分别为18倍和13倍。
我们给出26元的年内目标价，对应09年16倍PE，上涨空间为39.3%，考虑到大盘走势，给予买入的投资建议。
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