| 沃华医药(002107)独家品种优势 后续产品待观察
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2008-07-24 09:06:34作者:来源: 兴业证券
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近期我们调研了沃华医药。公司核心品种心可舒有望受益于基本医药目录的推行，其他产品的推出尚需时日观察，我们预计公司08－10年EPS分别是1.50、1.10、1.30元，由于公司09年PE不低，我们暂时给予"无评级"，并将在后续跟踪中调整对公司的盈利预测以及评级。
我们近期调研了沃华医药。公司专注于中药治疗心血管药物领域，其核心产品__心可舒是国家基本药物目录品种，且独家生产，享受优质优价，具有定价权。公司围绕心血管领域有一系列中药产品在未来逐步推向市场，形成较丰富的产品群。我们预计公司主业保持较快增长。由于今年存在一块土地拍卖收益，对公司今年利润贡献较大。预计公司08－10年EPS分别是：1.50、1.10、1.30元，公司的看点在于：基本用药目录的药物如果实现定点生产，以及国家推行处方指导，公司的心可舒可能出现较大的增长；以及新产品推广提高公司在心血管中药领域的优势。由于公司09年PE不低，我们暂时给予"无评级"，并将在后续跟踪中调整对公司的盈利预测以及评级。..公司是一家具有一定品种优势的袖珍中药企业。公司定位于纯中药治疗心脑血管疾病领域，目前有100多个药品生产批号，有4个是国家中药保护品种，其中心可舒片、琥珀消石颗粒、小儿退热颗粒是独家保护品种。围绕心脑血管领域的不同病症，公司还在开发多个新品种，从而构成一个较丰富的产品群，提高了现有营销队伍的效率。
心可舒是公司的"当家花旦"。公司2007年销售规模约1.29亿，心可舒片占约90％。该产品被国家发改委确定为优质优价产品，2007年3月最高零售价由19.8元/盒提高到24.2元/盒。出厂价提价幅度更高，但是由于原材料成本上升，因此毛利率保持在87％以上。去年提价后，当年销量受到一定影响，但今年一季度数据已经反映出销售量开始增长。公司已经获得心可舒组方的工艺专利，享受20年的保护期（2007年起）。心可舒经多年临床实践表明其适合长期用药，公司也在药店渠道做一定的推广。目前公司有300多人的销售队伍，产品覆盖3200家医院，计划在年底提高到4000多家。
心脑血管类疾病用药市场潜力巨大。心脑血管疾病对人类健康的威胁巨大，已经成为死亡率最高的一类疾病。在中国，心脑血管用药市场仅次于抗感染药物，排第二位。心脑血管疾病属于老年疾病，发病率随年龄增长而提高，而且基本上是终生用药，这一用药市场增长速度较快。而中药只占心脑血管用药市场的1/4左右，增长速度快于整体市场，显示其具有较好的发展潜力。
沃华的优势之一：清晰的产品开发战略。公司已经建立起比较强的营销队伍，围绕医生的用药需求选择产品。心脑血管用药市场庞大，细分领域很多，涉及的科室包括心内科、神经内科等。公司后续选择的品种包括：冠心病领域，再增加2个产品，包括心达康滴丸，心可舒滴丸剂型。心律失常领域是中药的优势领域，公司规划了2个不同的产品。心肌炎、心衰也有产品规划，由此形成一个丰富的产品群，增加销售队伍的品种，也有利于医院推广。
产品开发：对外合作，工艺自主。公司的产品研发以对外合作为主，采取的模式包括：证书整体转让，合作开发，收购目标企业，代理销售等。品种收购后，公司自己做工艺的开发。在产品选择的模式上，公司采取大客户产品论证会的形式，邀请专家对目标产品进行评价，了解新产品是否可以替代现有品种，以及价格定位。这种模式有助于提高产品开发的针对性，贴近临床。公司计划今年投入2700多万，规划10个品种，有4个预期获得生产批件，4个报生产，2个拿到临床批件。公司自己开发了大滴丸的工艺平台，产品较现有的滴丸技术，具有服用方便的优势。
新产品：脑血疏看点颇多。脑血疏是目前治疗脑出血的唯一中药组方，用于急性期治疗和恢复期。这一产品有助于缩短病程，减低致残率，促进血肿吸收，改善脑水肿。脑出血占脑中风的30％，基层医院比较多，潜在市场预估在10亿元以上。此外还在开发新的适应症__颅脑损伤以及脑肿瘤术后辅助用药。由于这是目前唯一的一个治疗脑出血的口服液，病人使用的依顺性会很好，应用前景乐观。但该产品如果今年上市推广，需要有一个培育期，近期很难有大的贡献。
土地拍卖有望带来巨大收益。公司原有88亩厂区在潍坊城区，由于政府规划，公司将搬迁至园区，原有土地将拍卖，起拍价格在110万/亩以上。政策规定有90％的收益归企业所有，由于该地块净值约3900万，因此拍卖后的增值收益可能在5000万元以上，对今年业绩产生重大影响。
业绩预期。我们预计公司主业保持较快增长。由于今年土地拍卖收益对公司利润贡献较大，预计公司08－10年EPS分别是：1.50、1.10、1.30元，公司的看点在于：基本用药目录的药物如果实现定点生产，以及国家推行处方指导，公司的心可舒可能出现较大的增长；以及新产品推广提高公司在心血管中药领域的优势。由于公司09年PE不低，我们暂时给予"无评级"，并将在后续跟踪中调整对公司的盈利预测以及评级。 |
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