| 长江证券 晨会纪要07-22
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2008-07-22 09:58:33作者:来源: 长江证券
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寻找下一个"星城",兼谈武汉房地产市场
第一，双主业齐发力
公司钢帘线以及其他金属制品的销售价格上涨，带动公司金属制品业务销售收入同比出现一定幅度的增长，而且钢帘线产品的毛利率较高且稳定，使得公司金属业务净利润有较大幅度增长。
对于公司房地产业务，业绩增长得益于毛利提升。我们判断，2008年上半年汉口春天项目尾盘加快结算和销售进程；而且由于07年销售价格提升，水岸星城项目毛利增加;这两个项目导致本期业绩增长。
第二，全年业绩高增长成定局
在金属制品产品中，利润贡献度最大的钢帘线业务具有一定技术壁垒，行业竞争程度较小;因而在原材料上涨的背景下，仍能维持相对稳定的毛利水平。而公司的其他三种金属制品行业竞争较为充分，受原材料价格的影响较大，导致毛利水平较低而且波动幅度较大。据了解，公司下半年的产品订单情况良好，我们判断公司金属制品业务下半年仍能保持稳定增长的态势。
一季报后，我们就多次和机构投资者交流，提示福星股份应对调整市场的方法可能会带来公司业绩提升。福星股份适当调整销售价格，上半年加快推盘速度,预计中报的预收帐款将出现爆发性增长，为今明两年业绩稳定增长奠定基础。而上半年孝感福星城和水岸星城三期的旺销成为预收帐款增加的主要来源。
第三，增发成就公司成长
虽然公司增发速度低于市场预期，并没有在行业调控前完成募集资金任务；我们仍看好增发成功后公司资金压力的减轻，开发进度的进一步提速。我们早在2007年年初就提出公司两种可以复制的成熟资源：土地储备模式和项目开发模式，“水岸星城”就是良好的案例。随着大量增加的土地储备,市场也在寻找福星股份下一个“星城”在哪里?我们认为未来公司业绩增长仍是武汉区域,湖北周边三、四线城市的项目盈利能力有限。除湖北孝感福星城可能会超出预期外，恩施和咸宁项目应将开发周期适当延缓，培育当地消费市场。我们判断，武汉本地的洪山和汉阳项目都会成为未来公司的业绩的主要来源，其中洪山项目目前进展顺利，预计明年销售情况会好于市场预期。
第四，维持公司“谨慎推荐”评级
公司去年储备已经满足未来3到5年开发需要，未来发展更多应考虑内功的提升。公司应对外来人才引进和管控体制完善方面下苦功，真正迎来二线地产的蜕变。我们预计未来3年公司EPS分别为：0.75、1.04、1.53元，维持“谨慎推荐”评级。
总体而言，武汉市场如我们前期判断，是全国市场氛围较差的市场之一。
我们认为保障性住房比例过大以及07年土地供给过多是市场短期难以回暖的主要原因。我们预计武汉市场将会在明年上半年继续寻找底部，未来真实供给成为市场判断的关键。武汉万科提出的新开工面积的真实减少的判断对未来全国市场都具备一定借鉴意义。我们预计3季度末，全国的新开工面积的变化将更加明显。 |
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